金融商品とサービス、その規制 / Financial products and services, and their regulation

序論 (Introduction / 引言)

1.1 香港は国際金融センターであり、この地位は中華人民共和国香港特別行政区基本法（Basic Law of the Hong Kong Special Administrative Region of the People’s Republic of China / 《中華人民共和國香港特別行政區基本法》）第109条において間接的に認められている。この地位は、投資、資本・所得形成、資金調達の需要を満たすために発展した幅広い金融商品とサービスに反映されている。それらは、現金と資本の流動、資本と投資の保護（例えばヘッジ）、保管とセキュリティ、投機、保険といった目的を果たす。金融市場はまた、価格発見および投資の流動性の場を提供する。

1.2 金融商品には、債券および株式証券ならびにデリバティブ（Derivatives / 衍生工具）が含まれる。例として以下がある
(a) 先物およびオプション（Futures and options / 期貨及期權）
(b) 外国為替商品（Foreign exchange products / 外匯產品）
(c) ミューチュアルファンド（Mutual funds / 互惠基金）
(d) 投資信託およびユニットトラスト（Unit and investment trusts / 單位及投資信託）
(e) 預金証書およびその他の銀行商品（Certificates of deposit and other banking products / 存款證及其他銀行產品）
(f) マネーマーケット商品（Money market products / 貨幣市場產品）
(g) 金市場商品（Gold market products / 黃金市場產品）
(h) 株式などの会社における譲渡可能な持分（Transferable interests in companies such as shares / 可轉讓公司權益（股份））
(i) 社債（Debentures / 債權證）
(j) ワラント（Warrants / 認股權證）
(k) 転換社債など（Convertibles / 可換股證券等）

1.3 金融サービスには以下が含まれる。
(a) 証券取引（Securities dealing / 證券交易）
(b) 先物取引（Futures trading / 期貨交易）
(c) 外国為替取引（Foreign exchange trading / 外匯交易）
(d) 財務助言・コーポレートファイナンス（Financial advising, corporate finance / 財務顧問、機構融資）
(e) 引受（Underwriting / 包銷）
(f) 合併および買収（Mergers and acquisitions / 合併及收購）
(g) ベンチャーキャピタル（Venture capital / 創業資金）
(h) 投資およびポートフォリオ管理（Investment and portfolio management / 投資及投資組合管理）
(i) 投資銀行業務（Investment banking / 投資銀行服務）
(j) 商業銀行業務（Commercial banking / 商業銀行服務
(k) 格付サービス（Credit rating services / 信貸評級服務）
(l) 貸金業（Money lending / 放債）
(m) 金取引（Gold trading / 黃金交易）
(n) 保険（Insurance / 保險
(o) 保険仲介（Insurance broking / 保險經紀）等

1.4 金融商品の高度化および多様化、巨額の資金移動、不正行為の蔓延により、効率的で組織化された市場と独立した専門規制当局の必要性が高まった。効率的で規律ある市場を整備し、市場専門家・参加者・商品に十分な規制を課すという組み合わせは、多くの市場で採用されているモデルである。

1.5 規制市場経済、自由市場経済、あるいはその混合経済体において、規制当局は規制以外にも有益な機能を果たし得るという認識が高まってきた。例えば、規制当局は以下の方法により市場の質を高めることができる。
(a) 新商品や新サービスの開発を促進すること
(b) 金融市場の専門家の資質と技能の向上を支援すること
(c) 投資者教育プログラムを通じて、知識ある投資者層を育成すること

1.6 世界の規制当局は、これらのサービスを直接、あるいは香港証券投資学会（Hong Kong Securities and Investment Institute / 香港證券及投資學會）のような教育・試験機関を通じて提供している。

香港の規制枠組みの目的 (Objectives of Hong Kong’s regulatory framework / 香港監管框架的目標)

1.7 香港の金融規制当局には共通の目的がある。
(a) 金融市場を適切に監督するために必要な規制を実施することにより、香港が主要な金融センターとしての地位を維持することを支援すること。
(b) 国際的に受け入れられる水準の金融規制を通じて、この目標を達成することを目指すこと。
(c) 市場に対して開かれ、利用しやすく親しみやすい一方で、公平かつ効果的であるよう努めること。
(d) 権限の範囲内で、金融規制の法的枠組みを明確かつ十分にし、公平に執行されるよう確保すること（例えば、証券先物条例（Securities and Futures Ordinance / 證券及期貨條例）は、この目的を念頭に起草された）。
(e) 金融市場の機能と、世界的な決済・清算システムとの接続を可能にする堅固な技術的インフラの整備を促進すること。
(f) 国内外の金融市場に対する信頼を高めるための行動を取ること。

証券先物委員会（Securities and Futures Commission / 證券及期貨事務監察委員會、以下SFC）の具体的な目的は、下記3.2節に記載されている。

1.8 規制の理念と制度は「メリットベース（merit-based）」または「ディスクロージャーベース（disclosure-based）」と表現されることがある。これらの用語は主に株式の公開や上場に関する文脈で使われる。
英国と米国の制度はディスクロージャーベースとされている。つまり、証券の公募に関して情報を最大限に開示し提供することに重点を置いている。開示は強制的である場合と任意の場合がある。
香港では会社条例（Companies Ordinance / 公司條例）がディスクロージャーベースであり、法的効力を有している。この理念は、投資家が十分な開示によって保護される一方で、市場参加者は提供された情報を活用し、独立した投資判断を下す責任を負うというものである。

1.9 メリットベースの規制は、不適切な市場参加者や好ましくない証券発行を排除することを目的としている。このような市場では、制度上、不適切な者が販売する証券に投資する自由は投資家に与えられない。
米国の「ブルースカイ法（Blue Sky laws）」には、このようなメリットベースの要素が含まれており、発行者と投資家の間の公平性、あるいはリスクとリターンの均衡が確保されていない場合には、証券発行の登録が拒否されることがある。
香港取引所（The Stock Exchange of Hong Kong Limited / 香港聯合交易所有限公司）の「証券上場規則（Listing Rules / 證券上市規則）」も同様の目的を持つため、メリットベースとされることがある。しかし、上場規則の本質は主にディスクロージャー制度である。

1.10 実際には、ディスクロージャーベースとメリットベースの規制の間に明確な線引きはなく、両者は多くの場合重複している。

1.11 SFCは自らの規制手法を説明する際、「リスクベース（risk-based）」という表現も用いている。これは、規制の重点を市場や参加者にとって最大のリスクをもたらす分野に置くという意味である。

過去の規制問題の関連性と影響 (Relevance and impact of past regulatory problems / 過往監管問題的關聯及影響)

1.12 香港初の証券取引所は1891年に設立され、1973年までに数が5つに増加し、その中には香港先物取引所（Hong Kong Futures Exchange Limited / 香港期貨交易所有限公司、HKFE）も含まれていた。これらは事実上ほとんど規制されていなかった。
当時さらに複数の取引所を設立する計画があり、規制当局は取引所活動の統制欠如に強い懸念を抱いていた。最初の規制対応は1973年2月に制定された証券取引所管制条例（Stock Exchange Control Ordinance / 證券交易所管制條例）であり、これにより新たな取引所の設立は禁止された。

1.13 その直後の1973年3月に発生した株式市場の暴落は、さらに新たな規制対応を引き起こした。会社法改正委員会の勧告に基づき、証券条例（Securities Ordinance / 證券條例）および投資者保護条例（Protection of Investors Ordinance / 保障投資者條例）が制定された。
証券条例は、証券委員会（Securities Commission / 證券事務監察委員會、政府機関）および証券事務監理専員（Commissioner for Securities / 證券事務監理專員）を含む規制枠組みを創設した。

1.14 さらに1987年10月の株式市場暴落は、規制枠組みの追加的な見直しを促した。イアン・ヘイ・デイヴィソン（Ian Hay Davison）が議長を務める証券業検討委員会（Securities Review Committee / 證券業檢討委員會）が設置され、金融市場全般を調査し、その勧告の多くが最終的に採用された。

1.15 市場改革の各段階は、規制目的をより明確にすることにつながり、これを実現するために、ますます専門的な規制機関が設置された。それでもなお、香港は一般的に、その時点での知識水準に基づき、必要最小限の規制にとどめることを志向してきたといえる。

1.16 デイヴィソンが議長を務めた証券業検討委員会が示した主要な見解は以下のとおりである。
(a) システムの安定性の確保
(b) 操作や詐欺のない、公平で円滑かつ秩序ある市場の実現
(c) 投資家保護の充実
(d) 実務家主導の規制、すなわち業界または規制の経験を有する専門家による運営
(e) チェック・アンド・バランスの制度、すなわち政府から独立した委員会が取引所を監督し、政府はその委員会が適切に規制を行わなかった場合にのみ介入する仕組み
(f) 取引所および清算機関に市場参加者を代表として加えること

1.17 デイヴィソンが議長を務めた証券業検討委員会の勧告に基づく制度は1989年以降機能しており、基本的には現在まで変更されていない。現行の証券先物条例（Securities and Futures Ordinance / 證券及期貨條例、SFO）は、証券、先物、レバレッジド外国為替取引を規制する10本の異なる条例を統合したものである。

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